文｜市值观察，作者｜云潭，编辑｜小市妹

1991 年，22 岁的青海大学兽医学专业毕业生彭永鹤，在西宁一家农场当起了兽医。

(资料图片仅供参考)

那时的他可能无法预料到，32 年后，自己创办的新瑞鹏会成为宠物医疗领域的 " 超级独角兽 "，并在一众明星投资机构的助推下，赴美 IPO。

只不过，这个兽医联合资本缔造出来的 " 中国第一 "，其实盛名难副。

资本 " 缝合怪 "

披着宠物经济的外套，新瑞鹏的内核还是互联网狂飙时代的资本打法。和当年的外卖争霸、百团大战、打车之战别无二致。

新瑞鹏的前身为瑞鹏宠物医院，由兽医出身的彭永鹤创办。

1997 年，已经在青海老家干了三年兽医的彭永鹤南下深圳，他周边养宠物的朋友经常请他帮忙，长此以往，彭永鹤意识到宠物医疗大有可为。

次年，彭永鹤在深圳开了第一家宠物医院，生意比想象中的还要好。瑞鹏也成为中国首批进入宠物医疗赛道的企业。

2015 年，从北美考察回国的彭永鹤，把 Uber 共享经济的模式复制到宠物领域，创办 " 阿闻医生 "APP，把宠物医院和宠物医生的地理信息共享呈现，解决宠物主人找兽医难的问题。

在沸腾的互联网时代，这直接戳中了资本的痛点。

就在同一年，达晨对瑞鹏宠物进行了 A 轮投资，后续多轮持续追加，是近些年达晨创投最重要的一个项目。

2016 年，瑞鹏便马不停蹄挂牌新三板，成为中国宠物医疗第一股，当时的医院数量达到 200 多家。

如果说，达晨是瑞鹏初创期的好帮手，那么高瓴就是将瑞鹏缔造成行业巨无霸的助推器。

2018 年的 3 月，彭永鹤与高瓴创始人张磊在香港会面，后者提出了合并邀请。离开高瓴的办公室后，彭永鹤飞去苏黎世度年假。看着茫茫雪山，回溯创业初衷，他得出了" 想要撬动一个传统行业的整体改变，需要一只空前的巨兽 "的结论。

此后，瑞鹏旗下 400 多家医院与高瓴投资的 700 多家宠物医院联姻，彼时的行业 " 第二 + 第一 "，新瑞鹏集团正式起航，一跃成为中国最大的宠物连锁医院。

截至 2021 年底，新瑞鹏拥有 23 个宠物医院品牌和 1887 家宠物医院，是国内排名第二至第十名友商总和的 3 倍。截至 2022 年三季度末，新瑞鹏宠物医院数量进一步增加到 1942 家。

不仅数量几何级增长，新瑞鹏声称其业务已覆盖到宠物的全生命周期。

目前，新瑞鹏的业务不仅有起家的宠物医疗护理，还包括润合供应链、铎悦教育、阿闻医生、宠医云、宠物生活 O2O 等，甚至延伸到兽医继续教育、行业级企业服务、宠物零售、直播电商、兽医及美容师继续教育、宠物文化传播等等。

彭永鹤似乎要把和宠物相关的一切都纳入新瑞鹏的辐射范围，加上资本扶持，除了体量暴增，公司还染指了 " 智慧医疗 "、"AI 问诊 "、" 直播电商 " 等等时髦的概念。

从瑞鹏到新瑞鹏，其规模体量暴增，业务五花八门，令人眼花缭乱，俨然一个资本催生的 " 缝合怪 "。

但在急速膨胀下，更多的隐忧却无法被掩盖住。

徒有规模，3 年亏损 34 亿

水足够大，鱼儿也足够大，但钱真的不好赚。

根据 Frost&Sullivan 的数据显示，中国是全球第二大宠物市场，市场规模从 2015 年的 943 亿元增长到 2021 年的 2656 亿元，复合年度增速达到了 18.8%。

预计到 2024 年，中国将有 4.455 亿只宠物，市场规模达 4495 亿元，3 年接近翻倍的增长速度。

但作为行业最大的新瑞鹏，经营层面，公司营收不断增长，但亏损端却持续加深。2020 年 -2022 年前三个季度，新瑞鹏分别净亏损 10 亿元、13.11 亿元、11.09 亿元，近三年亏损超 34 亿元。

衡量单店业绩的 " 单医院收入 " 也出现下降趋势，报告期内单医院创收分别为 167.8 万、157.6 万、117.6 万。而其成本居高不下，兽医、医疗助理和美容师等人工成本占比高达 55.1%，而这一数据在新三板上市期间仅有 20% 多。

新瑞鹏在新三板上市期间，2015 年的宠物医疗服务毛利率还在 30% 以上。但 2020 年 -2021 年，该业务毛利率只有 4% 左右。

对标美国最大的宠物医疗机构 VCA，新瑞鹏相形见绌。

截至 2017 年，VCA 门店数量 750 家，2005-2015 年，该公司单店收入从 187.9 万美元提升到 249 万美元。2017 年初，玛氏集团以 91 亿美元收购了 VCA，而玛氏始终不上市，也几乎不公布财报，因此 VCA 后续的财务数据难以知晓。

不过相比较来看，新瑞鹏困在了开店越多，亏损越大的 " 规模陷阱 " 中。

不过，30 多年的兽医生涯，彭永鹤对宠物医疗有自己深刻的独到见解。

彭永鹤的梦想是将宠物专科实现深度医疗。这一夙愿要建立在 "1+P+C" 三级诊疗体系上，其中 1 代表中心医院，包括转诊中心和深度医疗中心；P 代表专科医院；C 代表社区医院。

而推行所谓的 " 三级诊疗制度 "，意味着在全社会构建起庞大的纵深化医疗体系，需要调动起巨大的资源。对于还在亏损的新瑞鹏而言，几乎是难以完成的任务。

这个梦想太过庞大，必须依靠资本整合，彭永鹤的目标是未来五年建立 5000 家智慧医院，但新瑞鹏当前拥有医院门店数量不到 2000 家。想要实现目标，还需要依赖巨大的资本投入。

按照平均单店投入约 150 万元来估算，未来 5 年开店 3000 家，需要至少 45 亿元。

一边跑马圈地，一边亏损不止，新瑞鹏正遭遇双重压力。

彭永鹤提前占坑，只赚声量不赚钱；资本加持下跑马圈地，但不仅没能形成规模效应，反而拖累业绩。

IPO 回暖，趁机收割？

2023 年伊始，美股 IPO 破冰，顶着 " 行业第一 " 的光环，新瑞鹏急切地希望抓住这个机会。

但资本的含糖量太高，影响着新瑞鹏的经营 " 健康度 "。

2020 年是新瑞鹏风光的一年，其一家企业的融资额就占据了全行业的近 7 成。当时，新瑞鹏估值达到 300 亿，是 A 股宠物龙头中宠股份市值的 4.4 倍，佩蒂股份的 6.5 倍。

天眼查显示，新瑞鹏至今共完成了 7 轮融资，投资方超过 20 家。除了达晨、高瓴外，腾讯、林格殷格翰（Boehringer-Ingelheim）、碧桂园创投、雪湖资本、中金公司等机构都为其一掷千金。

2022 年底，全球宠物食品巨头雀巢也战略入股新瑞鹏。

美好的资本故事，需要过硬的服务打底。过度依赖资本，最终会反噬自身。

资本整合带来了收入规模的增厚，但深挖财报可以发现，头顶 " 宠物医疗第一股 " 的光环，新瑞鹏却越来越依靠非主营业务。

三大业务中，宠物医疗服务的增速从 2021 年的 44.8%，大幅下滑至 2022 年前三季度的 6.4%。而供应链和本地生活保持着高速增长。

一降一增之后，供应链和本地生活收入合计占比已接近一半，主营业务宠物医疗占比由 2020 年的近七成，下滑到 2022 前三季度的 53%。

问题是，医疗服务才是新瑞鹏估值定价的核心标尺，也是其真正的价值所在。如果砍掉这些多余的肥肉，其估值和真实的含金量也将大打折扣。

目前，宠物医疗还处于成长期，行业标准尚不完善。彭永鹤也曾坦言：" 如果以 0-10 阶为发展阶段的界定标准，我们现在只处于 3 阶而已。"

宠物服务门槛较低，供给端的门店在野蛮生长。但行业专业人才缺口极大，中金证券曾披露，我国宠物行业整体人才需求量约为 37 万，但持有兽医执照的仅有 7 万。这导致，供给和需求严重倒挂，人力成本高居不下。

而且，相比眼科、牙科等，宠物医疗服务非标，且品类庞杂。新瑞鹏在急速扩张中，非标的服务就很容易导致成本高企，效率降低，管理一旦不到位，就容易出现医疗事故。

仅在 2022 年，新瑞鹏就吃到 7 次行政处罚。不止如此，新瑞鹏还曾坦言，旗下一些宠物医院，还没有获得诊疗、诊断、兽药、辐射安全、环评等各类许可证。这甚至可能引起公司的牌照风险。

在黑猫投诉平台，有多起关于新瑞鹏旗下企业的投诉信息，涉及医师不专业导致宠物伤亡、诱导消费、虚假宣传、恶意加价收费等等。

随着丁克、单身、银发群体的不断膨胀，宠物身上的独特情感价值日益凸显。很多人甚至不惜 " 穷养自己，富养宠物 "，医疗事故频发将严重影响宠物医院的口碑和专业度。

类比给人看病，宠物医疗的核心依然是专业医术、人文关怀乃至商业底蕴。

在国内，新瑞鹏是领头羊，是老大哥，但新瑞鹏还是个 " 新人 "。

彭永鹤曾说：面对生命的行业需要更多温度，要温柔得像诗一样。资本进入后，宠物行业一下子跟着躁动起来，行业需要回归本质。

但嗜血的资本追逐的是利益最大化，面对暴增的身价，巨大的利益，瞬间可变现的财富，彭永鹤还能坚守住自己创业的初衷吗？

更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App

关键词： 宠物医疗 宠物医院 宠物行业